长鑫利润率全球第一，超越三星海力士美光，含金量到底有几成？
日经与数据机构QUICK FactSet近期公布了一组数据：
2026年第二季度，长鑫科技的息税前利润率达到82%，位列全球存储芯片厂商之首，美光为80%、SK海力士为76%、三星半导体为70%，均被其超越。
从财报具体来看，长鑫上半年营收为1503亿元，同比增长8.7倍，归母净利润达776亿元，日均盈利约4亿元，毛利率约84.7%，净利率也达到71.5%。一个生产内存颗粒的重资产工厂，其盈利能力已接近白酒行业水平。
首先需要明确，82%是营业利润率，84.7%是毛利率，两者概念不同。但无论以哪个指标衡量，长鑫均位居第一。
这一数据有些出人意料，毕竟三星、海力士、美光当前主打的是HBM，用于英伟达AI显卡的高端产品；而长鑫的主要产品是手机、PC中常见的普通DDR和LPDDR。销售普通产品的厂商，为何能比销售高端产品的厂商更赚钱？
这背后，是长鑫恰好处于巨头主动退出的市场领域。
近两年，三星、SK海力士、美光这三家巨头将最先进的产能和大量资本开支集中投入到HBM和服务器高端内存上，普通内存利润微薄，它们不愿过多关注，主动缩减了这部分业务。
供给端减少，但需求并未停滞——AI需要内存，手机、PC换机需要内存，消费电子复苏也需要内存。常规DRAM价格因此被推高。
而长鑫手中，恰恰拥有大量这种“被巨头忽视”的产能。当其他厂商都去追逐高端产品时，整个常规内存市场几乎由长鑫独自供应，且恰好赶上需求旺盛期。
瑞银测算显示，美光常规DRAM的毛利率在2026年第二季度达到67%，首次超过其自家HBM的62%；美光自己也承认，DDR5的利润率已高于HBM，原因是长期协议结构加上供应紧张。
当最普通的产品都能带来丰厚利润时，拥有这类产品最多、产能利用率最高的长鑫，自然获益最大。
Counterpoint 9月份的报告显示，第二季度长鑫全球DRAM营收份额首次突破10%，位列第四，而一年前这一数字还是个位数。这个市场被三家厂商垄断了四十年——三星占38%、海力士25%、美光24%，从未有第四个玩家达到两位数份额。
这种高利润，有一半得益于中国的成本体系。
仅有市场机遇还不够，机遇过后比拼的是实际能力。长鑫能实现如此高的利润，除了产品类型外，还涉及多个因素，其中关键是成本控制。
首先是人力。晶圆制造属于重资产行业，人工在总成本中占比不高，最大支出是设备折旧——但人力优势体现在建厂、产能爬坡和研发速度上。
同样建设一座工厂、提升良率、攻克新一代工艺，中国数千名工程师能轮班连续工作，从动工到投产的周期、单位人力产出，明显快于面临人才断层、薪资高昂的日韩企业，从而降低了时间和试错成本。
其次是物料。中国是全球唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家，具体到芯片制造，特种气体、化学品、靶材、封装基板、结构件、厂房机电等，越来越多能在数百公里半径内采购齐全，采购半径短、物流成本低、出现问题当天就能有人员前来解决。
三星、海力士的许多耗材需要跨国采购，等待船期，并受汇率波动影响。当然，也要清醒认识到，最尖端的一些材料仍由日本掌控。
再者是研发效率。中国厂商的优势往往不在于投入少，而在于相同资金下迭代速度更快：腾讯、阿里、华为等大客户就在附近，需要什么颗粒，通过群组即可进行联合调试。
作为后来者，还能少走弯路，避开他人已踩过的专利陷阱。再加上重资产行业最有效的杠杆——满产摊薄折旧，产线从半开拉到满载，数百亿的设备折旧分摊到每颗芯片上，成本大幅下降。
人力高效、物料邻近、研发迅猛、折旧摊薄，这四方面因素共同作用，才实现了84.7%的毛利率。
但这个数字中包含了周期性因素。
长鑫的毛利率，2022年为-3.13%，2023年为-1.93%，2024年才升至5.58%，2023年和2024年连续两年净亏损超百亿。就在一年多前，它还在亏损中挣扎。
暴利从何而来？除了价格上涨，还有会计上的“回补”：前几年内存市场崩盘时，计提了大量存货跌价准备，如今价格反转，这些减值转销回冲，会反过来推高当期毛利率。
有测算显示，剔除这一因素后，2025年的真实毛利率约为37.8%。换句话说，当前84.7%的毛利率中，有一部分是将前两年冻结的利润，在本季度“回暖”后收回。
这就是存储行业最残酷的规律：涨价时，每家企业都像茅台；跌价时，每家企业都会被打回原形。
从技术层面看，HBM是存储技术中的顶尖产品：涉及硅通孔、3D堆叠，需要与英伟达、AMD逐一进行联合调试认证，签订多年长期协议，全球仅三家能供货——海力士占50%、三星33%、美光18%，价格由它们决定，客户排队求产能，这是能抵御寒冬的保障。
而常规DDR、LPDDR更像标准化大宗商品，技术门槛相对较低，市场参与者除三巨头外，还有长鑫、南亚科、华邦、力积电等多家厂商，没有一家能锁定客户，价格完全受供需影响。
一旦AI资本开支降温、各厂商新产能集中释放，最先陷入价格战、利润最先下滑的，就是这一档次产品。
不是因为它们容易制造，恰恰是因为能制造它们的企业比能制造HBM的多。长鑫目前最赚钱的，正是这个“门槛相对较低、竞争者最多”的领域。
长鑫的短板目前也很明显：HBM和先进制程仍在追赶，最先进的EUV设备被卡脖子，部分高端材料仍依赖进口。
不过，它并未停止努力：DDR5出货占比在提升，甚至传出LPDDR6将率先量产，正在努力向高端市场进军。
因此，近两年长鑫在享受这波红利的同时，也趁着常规内存利润丰厚、现金流充裕、IPO募资295亿元的机会，将资金投入到HBM、先进制程以及设备材料国产化中，将“周期带来的利润”转化为“技术的壁垒”。
存储是一场马拉松，从来不比谁在夏天赚得最多，只比谁在冬天还能坚持。
份额突破10%，打破四十年来的四强格局，这是真实能力的体现。长鑫获得了入场券，但82%的利润率远非竞争的终点，更多是受益于周期红利。
在风口上最能赚钱的企业，年年都有；退潮后仍未“裸泳”的企业，才是真正的高手。
全球第一这顶帽子，现在戴上还为时过早。等到下一个冬天，它穿着自己打造的HBM“棉袄”走出来——那时利润率仍是第一，才是真正的实力。
本文来自微信公众号 “热点微评”（ID：redianweiping），作者：王新喜，36氪经授权发布。